論文の概要: Incentives and Market Structure in Intent-Based Exchanges: Evidence from a Solver-Reward Reform

• arxiv url: http://arxiv.org/abs/2607.21955v1
• Date: Fri, 24 Jul 2026 04:04:15 GMT
• ステータス: 翻訳完了
• システム内更新日: 2026-07-27 20:58:57.04214
• Title: Incentives and Market Structure in Intent-Based Exchanges: Evidence from a Solver-Reward Reform
• Title（参考訳）: インテントベースの取引所におけるインセンティブと市場構造--ソルバー・リワード改革からの証拠
• Abstract要約: プロトコルによって設計された報酬ルールの変更が、どのように価値をキャプチャするかを測定する。 CoW Protocol CIP-74は、固定されたソルバ・リワード・キャップをプロトコル収益に結びついたものに置き換え、広告価値のボリューム料金を導入した。 日替わりで395日超の株式を保有し、注文規模で取引価値を再配分した。
• 参考スコア（独自算出の注目度）: 2.5599656137521425
• License: http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/
• Abstract: Intent-based decentralized exchanges delegate execution to a competitive class of agents -- solvers -- whose behavior is shaped by protocol-designed reward rules. We measure how a change to those rules reshapes who captures value, using a governance-dated natural experiment: CoW Protocol CIP-74 (effective 8 December 2025), which replaced a fixed solver-reward cap with one tied to protocol revenue and introduced an ad-valorem volume fee. Using daily solver shares over 395 days, we find the reform reallocated trading value by order size. The robust signature is a monotone size gradient: concentration fell in small orders and rose in large ones across four order-value buckets (Spearman rho=1.00, exact permutation p=0.042) -- a pattern that survives dropping the single largest solver. Aggregate concentration also rose (volume-weighted HHI 0.176->0.241), substantially carried by the incumbent top solver. By trade count the market de-concentrated (count-HHI -0.060). A simple solver-economics model rationalizes the pattern: an ad-valorem fee is competitively neutral, while a revenue-linked reward cap raises the marginal payoff to inventory-rich solvers on large orders -- consistent with restricted-entry predictions (Chitra et al. 2024). A control venue (UniswapX) shows no matching break. We detect no change in average execution quality (~7 bps bound). A triple-difference exploiting a February 2026 fee cut is directionally consistent but underpowered. Reward design measurably reallocates who captures value in intent markets, without moving the average price users receive.
• Abstract（参考訳）: インテントベースの分散取引所は、プロトコル設計の報酬ルールによって形作られた、競合するエージェントのクラス -- 問題解決者 -- に委任実行を委任する。 我々は、CoW Protocol CIP-74(英語版)(2025年12月8日有効)を用いて、これらのルールの変更がどのように価値を捉えているかを測定する。 日替わりで395日超の株式を保有し、注文額によるトレーディング価値が再配分された。 4つの順序値バケット(Spearman rho=1.00, exact permutation p=0.042)にまたがって、小さな順序で濃度が下がり、大きくなった。 アグリゲート濃度も上昇し(体積重みHHI 0.176->0.241)、既存のトップソルバによって実質的に担持された。 貿易数では、市場は非集中化(HHI-0.060)した。 単純な解法経済モデル(英語版)は、このパターンを合理化している: 広告価値の手数料は競争的に中立であり、収益にリンクされた報酬上限は、大規模な注文で在庫に富んだ解決者に対する限界的な報酬を、制限付きエントリー予測(Chitra et al 2024)と一致させる。 コントロール会場(UniswapX)には、一致する休憩がない。 平均実行品質(約7bps)の変化は検出できません。 2026年2月の手数料カットを利用する3つの差分は、方向整合性はあるが、力不足である。 リワード設計は、ユーザーが受け取る平均価格を移動させることなく、意図的な市場で価値を捉えている人を確実に再配置する。

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